FIDCs em destaque: por que investir no setor que ganha espaço como alternativa ao crédito bancário
Setor superou marca de R$ 1 trilhão em patrimônio líquido enquanto busca posição consolidada e maior confiança dos investidores
O segmento dos Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDCs) tem apresentado crescimento sólido nos últimos anos, tendo superado a marca de R$ 1 trilhão em patrimônio líquido em julho, em meio à expansão da oferta e à entrada de novos players menos tradicionais no mercado.
Essencialmente, os FIDCs são uma modalidade de fundo de investimento voltada à aplicação de recursos na compra de direitos creditórios, ou seja, valores que empresas têm a receber em um momento futuro. Isso inclui duplicatas, notas fiscais, cheques, recebíveis de aluguel, financiamentos, boletos ou parcelas de cartão de crédito, por exemplo.
Para as empresas, a grande vantagem é o recebimento rápido dos recursos, de modo a gerar fluxo de caixa imediato.
O investidor, por sua vez, adquire cotas do fundo e obtém retornos conforme os pagamentos dos recebíveis. A remuneração está relacionada à diferença entre o valor desembolsado pelo fundo na aquisição dos créditos, com deságio, e os valores recebidos no vencimento, observadas as despesas, os riscos de inadimplência e as regras de distribuição de cada classe de cotas.
Essas cotas são organizadas em uma estrutura hierarquizada com base em critérios como ordem de recebimento dos pagamentos (principal critério), risco associado e rentabilidade.
A cota sênior funciona de forma semelhante a um ativo de renda fixa. Ela tem prioridade no recebimento de amortizações e juros em relação às demais cotas, além de apresentar menor nível de risco, uma vez que conta com a proteção das cotas subordinadas em caso de inadimplência.
A cota mezanino consiste em uma classificação intermediária dentro dessa hierarquia, situada entre as seniores e as subordinadas na ordem de pagamentos. Ela também conta com a proteção das cotas subordinadas, mas, em caso de perdas que ultrapassem a capacidade de absorção dessa camada, a cota sênior tem prioridade no recebimento.
Já as cotas subordinadas ficam no fim da fila de pagamentos e na “linha de frente” na absorção de possíveis perdas decorrentes da inadimplência, sendo, portanto, mais expostas aos riscos do fundo. Ao mesmo tempo, essa categoria tem potencial para gerar retornos maiores ao investidor, proporcionais ao risco, caso o desempenho geral do fundo supere as expectativas.
Avanço regulatório impulsiona o mercado
Um dos grandes impactos recentes sobre o setor foi a promulgação da Resolução CVM 175, que trouxe mudanças estruturais relacionadas à gestão, à ampliação de medidas antifraude, como a dupla checagem dos créditos, e à possibilidade de criação de múltiplas classes de cotas com patrimônio segregado em um único fundo.
Outra grande mudança, crucial para a maior adesão a esses ativos no cenário nacional, foi a ampliação do acesso aos FIDCs, antes voltados a segmentos mais profissionais, para o investidor de varejo, de forma a democratizar o acesso ao público geral.
Conforme as regras, esse “novo” investidor deve ficar restrito às cotas seniores, que possuem menor risco de inadimplência, e os produtos voltados ao público geral devem, obrigatoriamente, passar pelo crivo das agências de classificação de risco.
Walter Fritzke, sócio-fundador da Vertau, destaca que a mudança regulatória proporcionou a entrada de novos players no mercado de crédito, sobretudo fintechs, promovendo maior independência em relação às instituições financeiras tradicionais.
“À medida que surgem novos fornecedores de crédito, aumenta a concorrência com os bancos tradicionais, facilitando o acesso ao financiamento e a negociação de condições mais favoráveis para pequenas e médias empresas”, destaca, citando ainda a modernização dos instrumentos de crédito, como duplicatas e notas fiscais, como fator positivo nessa trajetória.
Já o especialista em investimentos e sócio da GT Capital, Robson Casagrande, ressalta que, somados à modernização, questões relacionadas à tributação e o patamar elevado da taxa básica de juros também contribuíram para a expansão do setor.
“A Resolução CVM 175 modernizou a estrutura dos fundos, trouxe a responsabilidade limitada dos cotistas e abriu o produto ao investidor de varejo. O fim do diferimento nos fundos exclusivos levou o investidor de alta renda a buscar estruturas com tratamento mais eficiente. Por fim, a Selic no patamar atual possibilita a entrega de um prêmio relevante sobre o CDI, com lastro em recebíveis da economia real.”
Ele menciona o papel dos FIDCs como instrumento alternativo de crédito em setores como a agricultura e também sua função “alavancadora” no ramo das fintechs, mas descarta a possibilidade de uma substituição completa do crédito bancário.
“O Brasil tem um sistema de crédito muito concentrado em poucos bancos, e o FIDC é um dos instrumentos que está desconcentrando esse mercado. Ao mesmo tempo, os bancos seguem centrais. Muitos deles atuam como estruturadores, coordenadores, cotistas ou cedentes dos próprios FIDCs, em um movimento em que securitização convive com o crédito bancário”, acrescenta.
Crescimento também traz desafios de confiança
Em paralelo ao movimento de expansão, os FIDCs ainda buscam uma maior confiança do investidor de varejo. O fortalecimento por meio da proteção regulatória visa mudar esse panorama com a ampliação da transparência e prevenção de fraudes, só que o setor possui características intrínsecas que ainda podem gerar desconfiança.
Por exemplo, os FIDCs, ao contrário de grande parte dos investimentos, não são amparados pelo Fundo Garantidor de Créditos (FGC). Na prática, isso significa que, em caso de não pagamento dos recebíveis, o investidor pode sofrer perdas.
Casagrande menciona a dificuldade do investidor em compreender como as cotas são precificadas, além de situações em que as perdas podem demorar a aparecer nos resultados, sendo reconhecidas, muitas vezes, de uma só vez, quando o gestor e o administrador provisionam a inadimplência.
“O gráfico mostra uma linha reta por meses e depois um degrau para baixo. Os casos recentes de fraude revelam o lado extremo disso: ativos precificados pela própria estrutura, sem referência externa”, diz.
“O risco mais preocupante é a falsa sensação de segurança. Como a cota é marcada na curva, o FIDC parece ter volatilidade quase zero. Quando comparado a um fundo de crédito privado que marca a mercado diariamente, ele parece mais seguro, quando muitas vezes é o contrário”, acrescenta.
Já Fritzke cita o risco de inadimplência, que não deixa de existir mesmo com a proteção oferecida pelas cotas subordinadas aos detentores de cotas seniores e mezanino, especialmente se o volume de perdas for alto e ultrapassar sua capacidade de absorção de prejuízos.
“O investidor de FIDC tem que ser um investidor que tenha ‘estômago’ para o crédito privado, porque o risco, nesse caso, é de inadimplência, que põe em xeque a rentabilidade efetiva desses ativos. Isso é completamente diferente de alguém, por exemplo, que investe em ações, que tem que lidar com riscos de não pagamento de dividendos, retorno menor do que esperava ou desvalorização do papel”, afirma.
O que esperar do futuro dos FIDCs
Entre riscos e desafios, os especialistas, de maneira geral, enxergam que o mercado de FIDCs deverá seguir em trajetória de expansão, acompanhando os avanços tecnológicos e as inovações do mercado de capitais.
Fritzke chama atenção para o crescimento do patrimônio dos fundos, além da ampliação da oferta, impulsionada pela criação de diferentes produtos e pela entrada de novos players nesse ramo ao longo dos últimos anos.
Para ele, a questão regulatória deverá ser um fator primordial nessa trajetória de expansão, em particular para conquistar maior confiança entre os investidores.
“O mercado de FIDCs segue em expansão, mas seu futuro dependerá também dos rumos da regulação. A crise de confiança provocada por casos de inadimplência, recuperações judiciais e possíveis fraudes deve influenciar a percepção dos investidores e a atuação dos reguladores nos próximos anos.”
Já Casagrande destaca a fragmentação do mercado, composto atualmente por diversos fundos e gestoras, e a necessidade de um ambiente regulatório proporcional a essa escala.
“Esse panorama eleva o custo de fazer a coisa certa, o que inclui auditoria, precificação independente, transparência mensal, detecção de possíveis fraudes. Isso favorece quem tem escala e processos robustos, o que é positivo para o processo de consolidação do setor e para o investidor”.
Segundo o especialista, mesmo que uma eventual queda da Selic reduza a atratividade dos FIDCs, a demanda estrutural por crédito no Brasil deve sustentar o mercado. Para ele, o avanço da tecnologia, a melhoria na precificação dos ativos e o fortalecimento da governança serão fundamentais para essa evolução.
“A tendência é a cota se aproximar do valor econômico real da carteira, com avaliação independente e mais informação ao investidor. Isso pode trazer um pouco mais de volatilidade aparente, mas é volatilidade honesta. No fim, o mercado vai separar com mais clareza quem tem governança de quem não tem, e o investidor vai aprender que, em FIDC, a qualidade da estrutura vale mais que a taxa”, conclui.
